Ключові тенденції на українському ринку M&A у 2020 році

Стаття опублікована на медіа-ресурсі InVenture (російською мовою).

Позаду залишився карантинний рік. Яким він був для сфери M&A в Україні? У багатьох аспектах складним. На початку та в кінці року ринок демонстрував абсолютно різну динаміку угод з придбання та продажу бізнесу. Більшість угод, що відбулися в Україні в 2020, отримали початок ще в 2019. Однак сам факт того, що вони все-таки відбулися, саме по собі є хорошим сигналом.

У цілому, можна стверджувати, що сфера M&A уже пройшла пандемічний краш-тест. Майбутні угоди будуть враховувати фактор нової реальності, а на ринку почнеться поступове відновлення попиту на нові придбання.

Розгляньмо тенденції ринку в 2020 році, щоб пояснити цей оптимістичний прогноз.

Сім разів відміряй, один відріж

Досвід INTEGRITES у супроводі міжнародних угод показує, що сторони все рідше прагнуть підписувати протоколи про наміри або так звані letters of intent (LOI). Більш того, покупці все частіше готові підписувати LOI тільки після попереднього аудиту таргета. Така тенденція виглядає як спроба покупців відтермінувати підписання будь-яких документів до того, як вони будуть впевнені в об'єкті. При цьому продавці в LOI все частіше намагаються відійти від ексклюзивності або намагаються істотно обмежити її. В результаті ми частіше спостерігали ситуації, коли переговори фактично ведуться без звичного нам оформлення.

 Не онлайном єдиним

У 2020 році домінували M&A угоди за участі українських бізнесів або ж міжнародних бізнесів, центр прийняття рішень яких знаходиться в Україні. Причина проста - карантинні обмеження на пересування. Звичайно, Teams і Zoom суттєво спростили робочий процес, але все одно не змогли замінити реальне спілкування, яке критично важливо при великих угодах. Америка і Європа свято дотримувалися правил віддаленої роботи, тому багато процесів (аудит, корпоративні схвалення, внутрішні узгодження) істотно затягувалися. Чи варто говорити про необхідність апостилювання документів, яка в деяких країнах перетворилася в незабутню пригоду.

Крім того, багатьом потенційним покупцям знадобився час, щоб оцінити вплив пандемії на індустрію та спрогнозувати наслідки.

Усе це призвело до того, що іноземні інвестори або проявляли стриманий інтерес до угод в Україні, або просто не встигли закрити угоди до кінця року. Справедливості заради варто відзначити, що є й винятки, але відкриті джерела кажуть, що їх було явно менше.

Приборкання невідомості

До пандемії абсолютна більшість договорів купівлі-продажу містили положення про зміну істотних умов (так звані положення MAC (material adverse change) або MAE (material adverse effect). Ці положення дозволяли покупцеві відмовитися від завершення угоди в разі настання певних негативних умов після підписання договору. Йдеться, наприклад, про суттєве падіння фінансових показників таргета або кардинальну зміну умов ринку.

Пандемія змусила багатьох юристів переглянути положення своїх договорів на предмет повноцінності положень MAC \ MAE, а для тих договорів, які регулюються українським правом, ще й статтю 652 Цивільного кодексу України про зміну або розірвання договору у зв'язку з істотною зміною обставин.

Якщо раніше саме поява пандемії вже вважалася б такою істотною зміною, то зараз, очевидно, юристам потрібно більш скрупульозно підходити до формулювання таких положень, адже пандемія триває вже більше року.

Торг доречний

Як і фінансова криза 2007-2009 років, пандемія внесла свої корективи у формування ціни угод. Такі індустрії, як готельний бізнес, туризм, роздрібна торгівля, авіабудування та перевезення, постраждали значно більше інших. Зрозуміло, це істотно відбилося на вартості таргетів у цих індустріях. Крім того, у них виникли складнощі при визначенні формули розрахунку вартості бізнесу, оскільки торішнє падіння спотворило метод застосування мультиплікатора EBITDA. У той же час інші індустрії (IТ, хмарні сервіси, фармацевтика, послуги доставки, онлайн-торгівля) відкрили друге дихання та наростили капіталізацію. У структуруванні угод у цих сферах переговорна позиція продавців, як правило, значно сильніше позиції покупця.

Незалежно від індустрії, пандемія відкрила додаткові можливості для торгів, так як багато навіть усталених підходів до визначення ціни піддалися перегляду.

Примітно, що більшою популярністю стали користуватися конструкції з використанням escrow рахунків і оплатою вартості таргета декількома траншами. Також почастішала прив'язка окремих траншів до фінансових показників таргета та динаміки розвитку самої індустрії, що ще раз говорить про бажання покупців перестрахуватися.